

文|杨艾莉 杨晓玮 蔡佳成 马晓婷
游戏:苹果谷歌降低渠道分成,Q1业绩窗口增速好,政策持续鼓励出海。腾讯AI布局从防守到进攻,Claw产品矩阵持续扩张,入口价值凸显。
AI应用:10余家互联网大厂/科技公司发布Claw类产品,包括BAT、小米、华为、美团、月之暗面等。AI后续催化提示:1)3月16日-19日NVIDIA GTC 2026。2)DeepSeek V4和混元模型发布。继续看好大模型公司及其相关标的,再次提示DS链机会。
元股证券:ygzq.hk影视:持续看好AI漫剧和2026年进口电影。
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1、游戏:苹果谷歌降低渠道分成,Q1业绩窗口增速好,政策持续鼓励出海。腾讯AI布局从防守到进攻,Claw产品矩阵持续扩张,入口价值凸显。
1)重视Q1业绩窗口,估值不到15x与基本面背离明显。部分公司核心产品流水端与用户均创新高,将直接带动一季度业绩同比高增。然而2月以来游戏II(申万)指数下跌超10%,部分公司跌幅约20%,目前板块整体估值不到15x,与多家公司流水/用户数据持续新高的趋势产生了明显背离——当前是较好的布局窗口。
2)游戏不受损于AI,而是受益于AI。再次重申:游戏行业并不受损于AI,而是利好玩法创新能力强、玩家需求洞察深刻的CP;AI驱动下26年板块研发费用率有望降至10%内,利润率改善空间充分。且行业格局不会因AI变差:AI能做游戏≠能做好玩的游戏,游戏公司沉淀的是玩家洞察数据与长线运营经验,这是护城河。对照美股,2月中旬起Unity和TTWO股价均已完成反弹。
2、AI应用:10余家互联网大厂/科技公司发布Claw类产品,包括BAT、小米、华为、美团、月之暗面等。AI后续催化提示:1)3月16日-19日NVIDIA GTC 2026。2)DeepSeek V4和混元模型发布。继续看好大模型公司及其相关标的,再次提示DS链机会。
1)本周OpenClaw依然高热度,GitHub星标数已达到31.2万,10余家互联网大厂发布Claw类产品,腾讯接连发布WorkBuddy等3款产品,印证大厂AI应用布局加快的观点;DeepSeek V4及混元新模型预计均将于下个月发布,再次印证大模型更新、商业化进入快车道;此外,OpenRouter本周token消耗依然环比增长,应用场景拓宽的背景下,预计将继续高增长。
2)本周AI应用相关标的依然回调,合适买点逐渐出现;模型性能高→token调用增长→商业化潜力大、价值重估依然是硬逻辑。



3、影视:持续看好AI漫剧和2026年进口电影。
女频IP加速增长。我们此前就有判断,漫剧将延续真人短剧的内容发展路径,从男频IP起步,女频IP逐步增加并成为内容供给的主流,女性用户规模也将超越男性。
春节期间女频IP超越男频IP。这一内容发展趋势在春节期间已有所展现。根据剧查查统计的抖音端原生真人AI剧播放增量,2月16日至22日的春节期间,真人AI周榜TOP10中女频短剧占8席,漫剧热播周榜TOP10中女频占5席。
女频IP广告消耗加速增长。1月巨量引擎漫剧生态大会披露,2025年第四季度,女频内容在AI短剧广告消耗中的占比,从Q3的10%提升至Q4的30%+。
女频AI漫成火龙漫剧首部收藏破万作品。《大小姐,您给恶魔执事调成啥了》是由花笙书城自制的作品,上线24小时收藏破万,成为平台首个收藏破万的漫剧作品。
电影:看好2026年进口片数量和票房继续增长
2025年进口片票房创2020年以来新高。据灯塔,2025年进口片票房108.85亿元,同比增长9.4%,是自2020年以来首次超过100亿元。其中票房最高的进口片是《疯狂动物城2》,已经超过《复仇者联盟4》,成为国内票房最高的进口片,列中国影史票房第8。
看好2026年进口电影表现。计划2026年在北美上映的好莱坞电影中,凤凰证券,凤凰证券配资,香港凤凰证券公司有多部头部IP续作,例如《复仇者联盟5:毁灭之日》《蜘蛛侠:崭新之日》《玩具总动员5》《小黄人大眼萌3》《饥饿游戏:收获日出》《穿普拉达的女王2》等。基于1)2025年进口电影引进正常推进,而且《疯狂动物城2》等多部电影票房表现亮眼,2)2026年好莱坞电影储备丰富,我们看好今年国内进口电影票房表现。

版权保护力度不及预期,知识产权未划分明确的风险,IP影响力下降风险,与IP或明星合作中断的风险,大众审美取向发生转变的风险,竞争加剧的风险,用户付费意愿低的风险,消费习惯难以改变的风险,关联公司公司治理风险,内容上线表现不及预期的风险,生成式AI技术发展不及预期的风险,产品研发难度大的风险,产品上线延期的风险,营销买量成本上升风险,人才流失的风险,人力成本上升的风险,政策监管的风险,商业化能力不及预期的风险。
杨艾莉:传媒互联网行业首席分析师,中国人民大学传播学硕士,曾任职于百度、新浪,担任商业分析师、战略分析师。2015年起,分别任职于中银国际证券、广发证券,担任传媒与互联网分析师、资深分析师。2019年4月加入中信建投证券研究发展部担任传媒互联网首席分析师。曾荣获2019年wind资讯传播与文化行业金牌分析师第一名;2020年wind资讯传播与文化行业金牌分析师第二名;2020年新浪金麒麟评选传媒行业新锐分析师第二名。杨晓玮:传媒互联网行业分析师,上海交通大学金融硕士。
蔡佳成:传媒互联网行业分析师,哥伦比亚大学硕士。
马晓婷:传媒互联网行业分析师,上海财经大学金融学学士,上海社会科学院金融学硕士。

证券研究报告名称:《传媒周观点:苹果谷歌降低渠道分成,大厂加速Claw类产品布局》
对外发布时间:2026年3月15日
报告发布机构:中信建投证券股份有限公司
本报告分析师:
杨艾莉 SAC 编号:S1440519060002
SFC 编号:BQI330
杨晓玮 SAC 编号:S1440523110001
蔡佳成 SAC 编号:S1440524080008
马晓婷 SAC 编号:S1440525070013
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