文｜杨艾莉 杨晓玮 蔡佳成 马晓婷
游戏：苹果谷歌降低渠道分成，Q1业绩窗口增速好，政策持续鼓励出海。腾讯AI布局从防守到进攻，Claw产品矩阵持续扩张，入口价值凸显。
AI应用：10余家互联网大厂/科技公司发布Claw类产品，包括BAT、小米、华为、美团、月之暗面等。AI后续催化提示：1）3月16日-19日NVIDIA GTC 2026。2）DeepSeek V4和混元模型发布。继续看好大模型公司及其相关标的，再次提示DS链机会。
元股证券:ygzq.hk影视：持续看好AI漫剧和2026年进口电影。
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1、游戏：苹果谷歌降低渠道分成，Q1业绩窗口增速好，政策持续鼓励出海。腾讯AI布局从防守到进攻，Claw产品矩阵持续扩张，入口价值凸显。
1）重视Q1业绩窗口，估值不到15x与基本面背离明显。部分公司核心产品流水端与用户均创新高，将直接带动一季度业绩同比高增。然而2月以来游戏II（申万）指数下跌超10%，部分公司跌幅约20%，目前板块整体估值不到15x，与多家公司流水/用户数据持续新高的趋势产生了明显背离——当前是较好的布局窗口。
2）游戏不受损于AI，而是受益于AI。再次重申：游戏行业并不受损于AI，而是利好玩法创新能力强、玩家需求洞察深刻的CP；AI驱动下26年板块研发费用率有望降至10%内，利润率改善空间充分。且行业格局不会因AI变差：AI能做游戏≠能做好玩的游戏，游戏公司沉淀的是玩家洞察数据与长线运营经验，这是护城河。对照美股，2月中旬起Unity和TTWO股价均已完成反弹。
2、AI应用：10余家互联网大厂/科技公司发布Claw类产品，包括BAT、小米、华为、美团、月之暗面等。AI后续催化提示：1）3月16日-19日NVIDIA GTC 2026。2）DeepSeek V4和混元模型发布。继续看好大模型公司及其相关标的，再次提示DS链机会。
1）本周OpenClaw依然高热度，GitHub星标数已达到31.2万，10余家互联网大厂发布Claw类产品，腾讯接连发布WorkBuddy等3款产品，印证大厂AI应用布局加快的观点；DeepSeek V4及混元新模型预计均将于下个月发布，再次印证大模型更新、商业化进入快车道；此外，OpenRouter本周token消耗依然环比增长，应用场景拓宽的背景下，预计将继续高增长。
2）本周AI应用相关标的依然回调，合适买点逐渐出现；模型性能高→token调用增长→商业化潜力大、价值重估依然是硬逻辑。
3、影视：持续看好AI漫剧和2026年进口电影。
女频IP加速增长。我们此前就有判断，漫剧将延续真人短剧的内容发展路径，从男频IP起步，女频IP逐步增加并成为内容供给的主流，女性用户规模也将超越男性。
春节期间女频IP超越男频IP。这一内容发展趋势在春节期间已有所展现。根据剧查查统计的抖音端原生真人AI剧播放增量，2月16日至22日的春节期间，真人AI周榜TOP10中女频短剧占8席，漫剧热播周榜TOP10中女频占5席。
女频IP广告消耗加速增长。1月巨量引擎漫剧生态大会披露，2025年第四季度，女频内容在AI短剧广告消耗中的占比，从Q3的10%提升至Q4的30%+。
女频AI漫成火龙漫剧首部收藏破万作品。《大小姐，您给恶魔执事调成啥了》是由花笙书城自制的作品，上线24小时收藏破万，成为平台首个收藏破万的漫剧作品。
电影：看好2026年进口片数量和票房继续增长
2025年进口片票房创2020年以来新高。据灯塔，2025年进口片票房108.85亿元，同比增长9.4%，是自2020年以来首次超过100亿元。其中票房最高的进口片是《疯狂动物城2》，已经超过《复仇者联盟4》，成为国内票房最高的进口片，列中国影史票房第8。
看好2026年进口电影表现。计划2026年在北美上映的好莱坞电影中，凤凰证券，凤凰证券配资，香港凤凰证券公司有多部头部IP续作，例如《复仇者联盟5：毁灭之日》《蜘蛛侠：崭新之日》《玩具总动员5》《小黄人大眼萌3》《饥饿游戏：收获日出》《穿普拉达的女王2》等。基于1）2025年进口电影引进正常推进，而且《疯狂动物城2》等多部电影票房表现亮眼，2）2026年好莱坞电影储备丰富，我们看好今年国内进口电影票房表现。
版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。
杨艾莉：传媒互联网行业首席分析师，中国人民大学传播学硕士，曾任职于百度、新浪，担任商业分析师、战略分析师。2015年起，分别任职于中银国际证券、广发证券，担任传媒与互联网分析师、资深分析师。2019年4月加入中信建投证券研究发展部担任传媒互联网首席分析师。曾荣获2019年wind资讯传播与文化行业金牌分析师第一名；2020年wind资讯传播与文化行业金牌分析师第二名；2020年新浪金麒麟评选传媒行业新锐分析师第二名。杨晓玮：传媒互联网行业分析师，上海交通大学金融硕士。
蔡佳成：传媒互联网行业分析师，哥伦比亚大学硕士。
马晓婷：传媒互联网行业分析师，上海财经大学金融学学士，上海社会科学院金融学硕士。
证券研究报告名称：《传媒周观点：苹果谷歌降低渠道分成，大厂加速Claw类产品布局》
对外发布时间：2026年3月15日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
杨艾莉 SAC 编号：S1440519060002
SFC 编号：BQI330
杨晓玮 SAC 编号：S1440523110001
蔡佳成 SAC 编号：S1440524080008
马晓婷 SAC 编号：S1440525070013
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